暗号通貨市場は根本的な変化を遂げており、投資機会はますますプロトコルよりもアプリケーションに集中しています。ベテランの暗号投資家であり、DACMのエグゼクティブ・チェアマンであるリチャード・ギャルビン氏との幅広い議論を通じて、プロの投資家が次の市場進化の段階に向けてポートフォリオをどのように再構築しているのかを垣間見ます。

プロトコル・パラドックス

暗号エコシステムは、歴史上の他の破壊的技術と同様の発展パターンをたどっています。ギャルビン氏はこう説明します。「破壊的技術が最初に構築するのはインフラ層です...しかし、その過程が非常に混雑し、過剰資金供給になるという長い歴史があります。」

暗号市場ではこのパターンが劇的に展開されてきました：

• ブロック空間の初期の希少性が高い手数料を生んだ
• 市場は多数の新しいプロトコルの資金調達で対応
• 現在、ブロック空間の供給が需要を上回る
• ほとんどのプロトコルで手数料が圧縮

その結果、ギャルビン氏が「ブロック空間の供給過剰」と表現する状況が生まれました。特に、レイヤー2ソリューションの発展により、新たなキャパシティがほぼ無限に追加できる状況です。これにより、多くのプロトコルがキャッシュフローの約400倍の倍率で取引されており、競争環境を考えると正当化が難しい水準にあります。

アプリケーションの機会

プロトコルが競争圧力を増す中、これらのプロトコル上に構築されたアプリケーションは著しい強さを示しています：

• 市場シェアの維持: UniswapやRVのような主要アプリケーションは、多くの競争相手がいる中でも優位性を維持
• 手数料の安定性: 競争力を維持するために手数料を引き下げたプロトコルとは異なり、成功したアプリケーションは手数料構造を維持
• ネットワーク効果: 主要アプリケーションがプラットフォーム化し、他のサービスがそれに依存する形へ進化

一部のアプリケーションは驚異的な成長指標を示しています。たとえば、Radiumはスワップ取引量が前年比44倍に増加し、12月だけで$17.5百万のバイバックを実施しました。ギャルビン氏はこう述べています。「年間4000％の成長を遂げ、PER40倍で取引されるテクノロジー資産が他にありますか？ ほぼ存在しません。」

AIとの交差点

AIと暗号の融合は、特にデータインフラと検証の分野で大きな投資機会を生んでいます：

• データ収集: GRASSのようなプロジェクトがトークンインセンティブを活用し、リアルタイムのAIデータベースを構築
• アイデンティティ認証: AI生成コンテンツの普及に伴い、ブロックチェーンを活用した検証の重要性が増加
• モデル検証: AIモデルが本物であり、期待通りの性能を発揮していることを証明する新プロジェクトが登場

今後の展望

暗号市場は次のフェーズに入ろうとしています：

• アプリケーションの評価額が汎用プロトコルを上回る
• 理論的なユーティリティよりも実際のキャッシュフローが重要視される
• トークンインセンティブが引き続きネットワーク構築の強力な手段である
• AI統合が検証やデータインフラの新たな機会を生む

投資家にとっての課題は、ボラティリティの中でも信念を持ち続け、競争優位性を維持できるアプリケーションを特定することです。ギャルビン氏のソラナ投資の経験（$0.22で購入し、$250まで上昇、その後$8まで下落し、再び上昇）に見られるように、暗号市場での長期的な投資は驚異的なリターンを生む可能性があります。しかし、それには強い信念と、確固たる分析フレームワークが必要です。